洋洋

A股市场在去年经历了一轮直线上升后，今年又进入了一轮直线下降，上升的速率与下降的速率几乎完全相等。市场的整个运行模式就像是一辆只有油门，而没有刹车机制的，满载乘客的豪华大巴。我们可以想象：

这样一部没有刹车的重型车辆，如果在没有弯道和上下坡的平坦大道上行驶，也许还不会出现大的问题，但如果是在崎岖的山道上行驶，那一定是险象环生！今天A股的局面就是一个没有刹车机制的豪华大巴行驶在崎岖的山路上，当下坡时，车速完全不受控制，车上的乘客连呼“救命”，尽管额头上沁着冷汗的“司机”故作镇定地安慰道“没事...没事”，但乘客还是不断地嚎啕，突然一个清醒的乘客高喊“快踩刹车”！“司机”悻悻然地说“没有刹车”，当乘客听到“没有刹车”时，全车哑然，有神经受不了刺激的乘客纷纷从窗口往外跳，悲剧也就.......

去年在股权改制完成后，市场就不断呼吁推出：股指期货和融资融券，其立意就是给A股这辆豪华大客装上“刹车机制”，但不知为什么这个千呼万唤的“刹车机制”迟至今日也没有推出！A股市场没有“刹车”由来已久，所以巨幅震荡历来是A股市场的一个显著特征。几年前A股市场的规模只有一两万亿，流通市值也仅有几千亿，那时机构投资者也仅仅是一个零头。但今天A股市场的市值规模已经达到28.6万亿，流通市值达7.07万亿（08.04.02），去年高峰时市值达40万亿，机构投资者管理的资产规模已有3万亿。

如果说，05年前的A股规模像一辆小面的，则今天的A股就像是一辆豪华大巴，一辆没有刹车的豪华大巴和一辆没有刹车的“面的”相比，其风险将十倍地放大。特别是，当今资本市场地发展已日趋全球化，A股面临的已不仅仅是一个本土的问题，宏观情况远较几年前复杂多变。中国经济的过热+紧缩的货币政策+美国次贷危机，让中国的股市增加了N次方的不确定性，股市中的“不确定性”就像车行驶在崎岖的山路，如果没有安全机制，那必定是险象环生！特别当机构投资者的比重越来越大，单一基金规模也越来越大时，衍生工具则是必备的风险管理工具，如果没有避险工具，基金经理在车速失控的时候就会选择：跳车。现在我们看到的情景就是如此！

这一次美国次贷引发的金融体系的危机，但其股市的最大跌幅也不到20%，其一个重要的原因是：其股市有一套安全的刹车机制（对冲机制）。假定：美国一个大型基金的经理，当他看空后市时，可以有两个避险的方式：1.直接抛出股票现货；2.沽空期指。当所有的基金经理都看空时，抛售股票现货几乎成了自相践踏和没有生还者的集体自杀。但，如果有了另外一个“沽空期指”的选择，那大部分看空的基金经理可以选择沽空期指，而不用争相抛售现货。股指期货一个最大的特点是：高杠杆性（high leverage），即只要用5-10%的资金就可以覆盖全部的资产。美国自去年爆发了次贷危机，即使在其第五大投资银行——贝尔斯登几乎破产时，其道琼斯指数的最大单日波幅也不过2-3%。美国市场上各种衍生工具为美国股市提供了一套性能良好的“刹车机制”，这套刹车机制的操控权完全在每一个市场参与者的手上，每一个抛空的动作都是对市场的“点刹”，车速绝不可能失控。

而相对于中国A股市场，现在机构投资者管理的资产规模已超逾总流通市值的30%，单一基金规模过百亿的已有几十个，过千亿规模的资产管理公司也有近十家。A股市场的基金经理要在市场上获利，就只有一个选择：不断推高股价，高潮接着高潮.....。去年，当股指上到6000点，市盈率达70倍，虽然有不少人看空，但选择并不多，要么下车，要么继续留在车上飙，谁都在幻想“高点，再高点”，我不至于是最后那个倒霉蛋。所有的力量都在向一个方向用力：快点....再快点....。当股市一旦逆转时，因为没有刹车机制，其下滑的速度几乎和上冲的速度一样快，甚至更快！因为每一个跳车的人都会瞬间将下坠的车反推一把。近几个月A股的加速下滑，就是有人不断跳车，特别是一些坚持不住的基金经理也选择了跳车。现在的基金经理团队都很年轻，基本是30左右的年龄，当其管理的上百亿的资产每天在以数亿元的速度蒸发时，他能不感到恐惧吗？特别是很多基金的规模在短短的数月内蒸发了数十亿时，其恐惧程度决不低于散户！近期随着股指的不断下滑，成交金额并没有缩小，有时还在放大，这就是：基金经理跳车的征兆。为什么跳车？因为没有选择！因为担心：翻车！

只有当股市具备了刹车机制，其上涨或下跌才不至于“失速”。A股目前的暴涨和暴跌的状况就是一种“失速”的状况。在一辆经常失速的大巴上，超速的high和失速的fear都是每一个乘客需要经受的体验。尽快给中国股市这辆豪华大巴装上刹车机制恐怕才是长久之计。

中国股市今天的状况与50年前的美国股市十分相似，在没有衍生产品的美国股市也经历了暴跌和暴涨的过程，之前我的两篇博文：

   http://frank88.blog.sohu.com/40486165.html

  http://frank88.blog.sohu.com/40483865.html

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