洋洋

昨晚，美国股市一开盘，美国第五大投资银行——贝尔斯登的股票便直线跳水，股价由上一交易日的57美元跌至30美元，跌幅达47.37%，市值缩水了近一半，收市时总市值只有41亿美元。原因是，从本周二开始市场就不断传出贝尔斯登被追缴交易保证金的传闻。昨天，市场证实联邦政府和JPMorgan Chase联手紧急向贝尔斯登注资。这一超常规的做法一方面证实美国第五大投资银行——贝尔斯登出现财务危机；同时也证明次贷危机正在深化。紧接着大规模坏账的撇出风潮，下一波将是破产的风潮。

首先面临破产将是一些大中型的，高杠杆的对冲基金和资产管理公司。如：去年贝尔斯登旗下的两个对冲基金和上周凯雷旗下的一个基金都先后出现了问题。接下来的就将是大型的投资银行和商业银行。这一轮的金融危机必定要以一两家特大型金融机构的破产作为这一轮危机的句号。

这一次对贝尔斯登财务危机的拯救可能仅仅是一个开始，是为寻求进一步重组的一个过桥性的融资安排（bridge to a more permanent solution）。值得关注的是，前不久贝尔斯登与中信证券的10亿美元转换债券的交易，使得中信证券将成为下一步可能面临重组的利益相关者。我认为，中信证券将面临一定的风险，但更大的可能是一个绝佳的机会。现在贝尔斯登的市值只有41亿美元（不足300亿元人民币），这个市值还低于宏源证券。中信证券有机会冷手捡个热煎堆。瘦死的马毕竟比狗大。投资银行最主要的资产是专业人才和信誉。

贝尔斯登的这一危机对于中信证券来说，机会远远大于危险。这只是我的解读，但市场不一定会如此解读，特别在恐惧蔓延的时候。周一也许就可以看出市场如何解读这一讯息。短期的影响主要在心理层面，我不认为财务上会有较大的负面影响。现在中信证券的市盈率只有17倍，完全在安全边际之内，持股者可不必太紧张。55元的价位是很好的买入价。

**2007年中信证券的每股盈利应在3.50左右。