洋洋

近来，无论是广告，还是媒体都充斥着大量关于投资黄金的资讯。周围也有很多朋友询问关于黄金投资的知识。关键的问题是：黄金否是一个值得长期投资的品种？

如果我们把眼光放得长远一点，看过去的200年，或过去的32年（1975-今）黄金价格的走势和投资黄金的回报率就可以清楚地判断黄金是否有长期投资的价值。根据沃顿商学院著名的金融教授Jeremy Siegel的一项研究统计，在过去的1802年——2003年的200年间分别投资股票/债券/票据/黄金的实际收益率指数为：

投资股票的 1美元=579,485美元 年均实际收益率6.86%
投资债券的 1美元=1,072美元   年均实际收益率3.55%
投资票据的 1美元=301美元     年均实际收益率2.90%

投资黄金的 1美元=1.39美元    年均实际收益率0.165%

**实际收益率既剔除通胀后的净收益，过去200年年均通胀率为1.34%。在通胀的侵蚀下今天1美元的购买力只相当于200年前的0.07美元，即通胀侵蚀了93%的购买力。

从上述长期的统计可以看到：1美元投资黄金，剔除通胀后，200年的收益只有39美分，还不够买一份麦当劳的小薯条。这个长期的投资收益统计准确说明了各个投资标的物的本质。

股票/债券/票据

股票投资的实质反映的是经济的基本面，这个基本面就是人们经济活动所创造的价值或价值增量。这个价值创造的过程通过上市公司的股票价值得到完整的体现。投资者买股票买的是上市公司的未来收益，而上市公司的未来收益，则需要上市公司通过价值创造，体现在上市公司为社会提供的产品（或服务）上。投资者投资股票就是通过持有“未来收益权”来分享经济增长和价值创造的成果。年均实际收益率6.86%正是经济长期增长的结果。股票投资的收益率（在剔除了通胀后）与股票投资的风险相匹配。在上述投资品种中，股票投资的风险远高于债券和票据，所以收益也高于债券和票据。

债券和票据的投资者买的也是一种“未来收益”，但这种“未来收益”附加了某种“安全承诺”，所以投资者不能完全分享资金使用者获得的“未来所有收益”，而只能分享“部分收益”。这也符合有限风险与有限收益的匹配。投资者分享的“部分收益”其实来源于企业创造的价值，只不过企业以“融资成本”的方式支付给了债券和票据的投资者。如果企业不能创造价值，企业就无法支付这个“融资成本”。归根结底，这部分的收益也来源于“经济基本面”。

黄金

黄金则是完全不同于股票/债券/票据的一种投资品种。黄金的本质来说就是一种“物品（commodity)", 而物品本身并不创造价值，即黄金不会产生持续的额外的未来收益。公司股票则可产生持续的未来收益——“红利”，因为公司可以通过经营活动创造价值。黄金的价值实现则随着实体的转让一次完成。这一点与其他的货品——银/铜/铁没有什么不同。但，黄金与其他物品一个最大的不同是相对的“稀缺性”，而正是由于这种“稀缺性”赋予了其具有了其他物品所没有的特殊功能（或使用价值）——货币（支付）功能。历史上黄金曾一度充当了国际商品流通的重要支付工具，但随着美元作为世界货币的兴起和电子支付手段的广泛运用，黄金的支付（代币）功能逐渐弱化。特别是随着金本位的结束，黄金也渐渐淡出了储备货币的角色。国际间在1944年签署了布雷顿森林协定，将黄金的价格一直锁定在每盎司35美元，直至1971年。1971年当布雷顿森林协定解体后，黄金的价格开始浮动。从1971年的40美元爬到了1980年1月21日850美元的最高点，接着又持续下跌到了300美元附近，随后是一个近20年的徘徊——300美元-400美元（1982-2002）。这个价格（300-400美元/1盎司）充其量也就是一种货品的生产成本+流通成本+平均利润的价格（每盎司黄金的生产成本约260美元）。近一百年来，黄金价格的波动往往与美元和美国经济兴衰息息相关。

在布雷顿森林协定解体后的近35年里，黄金价格有两次冲到850美元的高位：第一次是1981年1月21日；第二次就是今年的11月8日（841美元）。黄金价格第一次冲高，其背景是美国在60-70年代陷入越战泥沼，赤字高企，美元持续走弱；第二次冲高，则是由于美国自2003年发动伊拉克战争后，美国的双赤字不断攀高，特别是自去年底引发的次贷危机，加速了美元的贬值。黄金价格的两次冲高，背后都是美元的走软。每当美国经济出现问题，美元出现信心危机，那作为“货币替代品”的黄金就会走强。黄金就像是NBA球队中的板凳队员，只有在主力队员发挥失常或体力不支时，他才会登场。黄金只是一个“货币替代品”，只有当主要的支付货币出现问题的时候，它才有机会显露其特殊的价值。

投资黄金只是用一种货币换另一种货币，就如同人民币换欧元，其主要的意义在于“保值”，而不是“增值”。这是一个“对冲（hedge)”或“套利（arbitrage)"的过程。正是由于黄金投资的这种特性，决定了黄金并不可长期持有。买黄金只是一个阶段性的投机或套利的行为。如果是一个职业的投机家则另当别论。

在未来的一段时间内，美元还会走软，黄金价格有可能还会相对走强，但决不会走得太远。因为作为国际硬通货的不仅仅只有美元，现在的选择更多。欧元作为国际硬通货的地位已经逐步确立。黄金的价格若要暴涨，只有一种可能，就是除非爆发世界大战，导致全球金融体系崩溃，否则黄金的价格涨到一定的水平，比如850美元将难以继续上涨，因为这个价格是黄金生产成本的三倍多。

近来常听到一些学者建议：中国应该动用国家外汇储备大举买入黄金增加黄金储备。同时不少理财专家也在劝导投资者买黄金作为长期储备。近来也看到有一些黄金投资者将纸黄金换成实物黄金，这就更荒唐。因为只有战乱时家庭储备黄金才有特别的意义。作为个人投资者如果只用5%的资金投资于黄金，作为整体投资组合中的一个对冲工具，那是合理的。如果将大部分资产投资于黄金，并长期持有，那就不理智了。

**1975-2007年黄金价格走势

**2007年黄金价格走势