洋洋

去年和今年年初，不断有国内外的专家预测，当美国金融危机不断深化，引发巨大的系统性危机时，资金将会涌向黄金市场，寻求避难，届时黄金价格将冲上2000美元，甚至3000美元/盎司。

2007年当美国次贷危机初起，黄金价格确实也随着危机的步步加深而逐步升高。今年3月，贝尔斯登危机爆发时，黄金价格曾一度飙到1000美元/盎司。但是，此后黄金的价格并没有随着危机的深化，而如人们预期的那样一飞冲天。今年9月中旬，当雷曼兄弟进入破产程序和AIG发生危机后，美国的金融系统风雨飘摇，面临崩溃，如果按上述专家的逻辑推测，在全球金融市场极度动荡和恐慌时，黄金价格应该一飞冲天。可事实却完全相反，黄金的价格不升反降。近期还一度跌破700美元。

黄金价格近期的表现，既有短期的原因，也有长期的原因。

短期的原因主要有两个：一个是金融机构的“减(去）杠杆化（deleverage）”；另一个就是美元的意外反弹。

减（去）杠杆化（deleverage）

这一次的次贷危机中，大部分出问题的金融机构都犯了一个致命的错误：高杠杆（leverage）交易。为了降低风险，全球的金融机构纷纷采取“减杠杆（deleverage）”措施。

在国际市场中，黄金期货的交易，大部分都采取保证金（margin）的交易方式，按1 ：10 — 1 ：20的杠杆比例进行交易。前一段，当金融危机初起，股市大幅波动时，不少对冲基金都高杠杆地押注于黄金期货。但，随着危机的加深，全球资金市场出现冻结。各金融机构一方面惜贷，另一方面对一些高杠杆交易被银行催促提前归还贷款。这对高杠杆的黄金期货交易无疑是釜底抽薪，高杠杆的交易模式也被金融机构视为高风险的交易。

金融机构这一轮的“减杠杆”不仅波及了黄金市场，也同样波及了其他的大宗商品市场，典型的如：石油期货，比高峰时跌幅高达50%。“减杠杆”导致前期一些过度投机的期货品种纷纷平仓。黄金和石油就是前期过度投机的品种。

美元意外反弹

近几个月来，美元指数上升了约8%；美元兑欧元急升了20%；美元兑英镑急升26%。随着美国金融危机的深化，美元不跌反升，其中一个最主要的原因就是美国的金融机构在遭受重创后，纷纷抛售海外的资产，将资金撤回国内的金融机构。由此引发了短期内美元的强烈反弹。换金价格一向与美元挂钩，美元与黄金价格基本上是负相关。即美元跌，则黄金升；而美元升，则黄金跌。

黄金作为支付手段（代币）的功能逐步弱化

在这一次的金融危机中，黄金并没有如预期般扮演危机“避难所”的角色，就长期因素来说，黄金作为支付手段（代币）的功能逐步弱化。历史上黄金曾一度充当了国际商品流通的重要支付工具，但1971年当布雷顿森林协定解体后，随着美元作为世界货币的兴起，特别是近年来随着欧元的推出和电子支付手段的广泛运用，黄金的支付（代币）功能逐渐弱化。当黄金的代币功能不断弱化时，其市场的波动更像是“普通的大宗商品（commodities)”。

但，黄金不同于其他大宗商品的一个地方是，其他的大宗商品如：石油、煤炭、铁矿、铝等都是损耗性的，即随着开采和使用，这些商品会永久性地耗减。但，黄金则不同，大部分的黄金被用于首饰或金条（财富）则被永久性的保存在民间或央行的国库里，随着开采量的增加，其社会存量也不断累积和增加，工业耗损是极小的。每当黄金价格达到一定的高位，各国央行就会抛售黄金，居民也会卖出金首饰套现，黄金的供给量就会瞬间增加，所以金价也不可能走出太远。

根据沃顿商学院著名的金融教授Jeremy Siegel的一项研究统计，在过去的200年间（1802年——2003年），如果投资者将1美元投资于黄金，那200年后，其价值只有1.39美元，年均收益率只有0.165%。这样的收益率恰恰反映了黄金投资的本质：长期来说，黄金投资的本质是保值，而不是增值。

所以我不认为，黄金的价格短期内会窜到2000或3000美元，除非发生世界大战。今年初，一些投资者在遭遇股市的打击后，意图在黄金投资上寻求安慰，结果遭受了左一巴右一巴的双重打击。一些早前在媒体上鼓噪金价会冲到2000美金的大腕，更遭到了没顶之灾。令人扼腕。

投资者如果把黄金作为投资组合中的一个类似于“准现金”的品种，进行货币风险的对冲，则是一个可以选择的策略。但，如果采用高杠杆的方式，单方向操作，那无异于赌博，赢的概率极小。即使短期内赢了，最终还会输回去。因为，用错误方法赚到的钱，还会用同样的方法还给市场。这几乎是投机的铁律。

## 近期中国经济也许还会继续下滑，但A股开始步出谷底，宏观经济政策的方向已发生根本性的逆转，投资者的信心开始逐步恢复。
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